人民币的产品市场
在全球贸易和支付体系中,美元仍然占据了压倒性的份额。然而人民币正在快速崛起。2013年10月之前的21个月里,人民币在全球贸易结算中的份额已经从1.9%陡增至8.7%,人民币超过欧元成为世界上第二大贸易结算货币。在2013年,中国18%的对外贸易份额是由人民币来结算的,这大致相当于2 720亿美元的量。随着交易规模的不断扩大,我们预计到2020年中国对外贸易中的人民币结算比重能够翻番至35%,如果按照目前的汇率计算,人民币结算的贸易规模能够达到1万亿美元。
绝大部分以人民币计价的贸易结算都在香港进行。但其他的主要城市,比如伦敦、巴黎、法兰克福、多伦多、首尔、台北、新加坡和悉尼,也在为建立人民币结算与商务中心而进行激烈竞争。就全球支付体系而言,根据环球银行金融电信协会(SWIFT)的统计,人民币在2014年底已经跻身全球五大货币的行列;而在24个月之前,人民币还仅仅排名世界第十三位。
涉及人民币的外汇交易也在急剧增长,从2010年的350亿美元增加到2013年的1 200亿美元,增长幅度超过300%。我们预计其将在2020年增长至1万亿美元。届时人民币将跻身全球五大外汇交易币种的行列,并且超过英镑,仅次于美元、欧元和日元。在香港,当前每天涉及人民币的外汇交易已经超过1 000亿美元。
人民币在货币市场交易量的大幅上涨是可以预期的,这主要是因为中国国际贸易额的增长,中国资本账户的日益开放和人民币汇率的日益灵活。国际资产负债表和跨境资本流动规模的增长,更为频繁的汇率波动,自然而然又将导致货币套利保值需求日益增加,无论对于中国投资者还是外国投资者来说都是如此。
人民币离岸市场在这个过程中扮演着独特的角色。人民币离岸中心无论是在规模、数量还是在产品的范围上都在迅速扩张。为了逐渐走出十年前资本过度控制的枷锁,中国政府最初的战略是检验人民币在离岸中心的使用情况。2004年首先在香港开展,然后扩展到其他的离岸中心。人民币离岸中心现在已经从亚洲扩展至欧洲、中东、拉美以及北美,进而编织了一张全球性的人民币交易网络,几乎实现了全天候交易。香港仍然是人民币最为重要的离岸中心,但是香港的这一地位正在逐渐下降。这种下降表明人民币的国际化已经获得了全球性的进展,人民币离岸市场将最终和未来更加开放的上海境内人民币市场融为一体,并最终形成一个真正的全球性的人民币市场。
人民币的国际化降低了贸易成本和汇率风险,能够更为有效地分配资源,减少对汇率、利率不稳定的外币的依赖。在接下来的章节中,我们将分析在以人民币为基础的交易中,商务活动将如何获利。在这里,我们只简单讨论几种可能转向人民币计价的关键性商品的交易。
中国是世界上规模最大的制造业基地,同时也是世界上几种关键金属商品的最大消费国,其中包括铁矿石、铜、黄金、镍和铂。2013年美国还在持续第三轮量化宽松政策的时候,中国就已经取代美国成为世界上最大的石油净进口国。同时,中国也已经成为世界上最大的钢铁和黄金生产国。
因此,涉足上述交易的公司以及国家,选择这些商品最大的卖家或买家的货币作为商品交易的报价货币,会有利于交易效率的提高。这一点应该毫不奇怪。港交所(香港交易及结算所有限公司,HKEx)于2012年并购伦敦金属交易所(LME),并且已经开始使用以人民币报价的商品交易合同。
离岸市场上各种人民币计价的金融工具正在快速诞生并且发展迅猛。比如以人民币计价的债券尽管起点很低但增长十分迅速,2007年只有100亿元人民币的规模,到2014年就已经增加到1 400亿元人民币。此外,在过去数年中,人民币存款、信用违约互换、贷款、外汇交易汇率及利率衍生工具等都在迅速发展。香港投资者对以人民币为基础的投资基金的兴趣在不断增长,其中包括上市基金、非上市基金、交易所交易基金(EIF)以及获准投资于内地市场的交易基金。然而到目前为止,合和公路基建(Hopewell Highway Infrastructure)是唯一在香港上市的以人民币计价的股票。它在2012年10月份开始实行人民币和港元的双币股票报价和资金募集。
为了进一步支持人民币的国际化,中国政府正在建立和强化一个世界范围内的金融网络和纽带。例如,在短短三年的时间里,从事人民币业务的金融机构已经由900家增加到10 000家。同时,人民币结算中心也已经遍布全球。此外,如前文所述,中国人民银行与其他多个央行建立了货币互换网络,这实际上变相地为对方提供了人民币的外汇储备。一旦发生危机,这些货币互换协议将确保使用人民币结算的贸易能够继续稳定地开展。不仅如此,随着时间的推移,中国国家开发银行以及新的丝路基金都将可能为亚洲的主要建设项目提供更多的人民币。
以人民币为基础的对冲金融工具、期货以及其他衍生产品市场的扩张都受制于人民币的流动性。反过来,这些人民币金融产品的发展又对人民币流动性的增长至关重要。除非人民币金融产品的市场有足够的深度以及流动性,否则相关贸易市场和金融市场的波动都将剧烈地影响人民币金融产品的价格。
渐进地取消资本管制将创造更多的商业机会,从而有利于进一步扩大人民币的使用。从最简单的层面来说,成群结队出国的中国游客随身携带了大量的人民币,他们的足迹几乎遍布全球各个角落,成为世界上人均消费最高的群体。往复杂的层面来说,股票市场的互联互通将带来大量的跨境人民币流动,并且其规模还可能不断扩大。日益扩大的人民币离岸市场意味着人民币交易将全天候进行,这尤其会让那些有全球经营能力和在中国有经营经验的银行受益颇丰。
允许那些在中国经营的外资公司从各个子公司和分公司来筹集人民币现金流,将节省成本提高效率,这是另外一个重大的政策举措。它于2014年底在全国范围内启动,之前在上海自贸试验区进行了短暂的成功试验。它的发展速度令人瞩目,但其依然遵循着中国的渐进式制度建设与市场化政策。首先,中央政府选择一些可以信赖的金融机构,在某个自贸试验区来试行部分新的政策。在这个过程中,中央政府对这些政策的实施效果进行密切追踪,并进行必要的政策调整。一旦整个过程运行顺利,就在更大范围内进行推广。
进一步解除对资本的控制,还会带来其他一些巨大的潜在收益,尤其是在保险和基金管理等领域。比如,在日本,保险大部分都是由私营部门来运营的,其中人寿保险占GDP的20%。而在中国,人寿保险却只占不到2%的比例。2015年,中国基金管理部门的对外开放也大大提速,因为内地和香港达成了一些跨境基金销售计划,初始额度为双向各3 000亿元人民币。这超过了香港目前基金年销售量的60%。